近日股票資金杠桿網(wǎng)，平安健康發(fā)布2024年上半年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209344.9萬(wàn)元，毛利67379.8萬(wàn)元，并且首次實(shí)現(xiàn)期內(nèi)凈利潤(rùn)6065.2萬(wàn)元，在其年報(bào)中平安健康興奮地表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“業(yè)績(jī)標(biāo)志性大逆轉(zhuǎn)”。整體盈利背后，是持續(xù)三年之久的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，然而在回歸集團(tuán)內(nèi)部之后，平安健康面臨的發(fā)展環(huán)境仍然充滿挑戰(zhàn)。
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歷時(shí)三年半的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
在2021年之前，平安健康的定位是以平安集團(tuán)為起點(diǎn)，“打造中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域的第一入口”，在生態(tài)布局上，以在線醫(yī)療為核心，拓展消費(fèi)型醫(yī)療、健康商城、健康管理與互動(dòng)等業(yè)務(wù)，形成覆蓋保險(xiǎn)客戶、外部企業(yè)客戶、個(gè)人客戶的全方位醫(yī)療健康服務(wù)體系。2020年換帥之后，平安健康啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動(dòng)業(yè)務(wù)邊界回歸平安集團(tuán)內(nèi)部，2021年起，平安集團(tuán)的年報(bào)對(duì)平安健康的定位不再具有進(jìn)攻性，而是將其定位為集團(tuán)“管理式醫(yī)療模式的重要組成部分”。
回望2020年，多種因素推動(dòng)平安健康的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從業(yè)務(wù)發(fā)展上來(lái)看，以健康商城為主的個(gè)人電商業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用投入巨大，運(yùn)營(yíng)成本較高，且受到京東健康、阿里健康等多家電商平臺(tái)“圍堵”，不僅未能快速占領(lǐng)市場(chǎng)，反而導(dǎo)致平安健康失血嚴(yán)重，難以為繼。
從2017年起，平安健康采用快速擴(kuò)張的市場(chǎng)策略，在發(fā)展在線醫(yī)療和消費(fèi)型醫(yī)療之外，引入與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大、毛利率較低、但是增長(zhǎng)迅速的在線商城業(yè)務(wù)，并且采用高投入的方式引導(dǎo)內(nèi)外部個(gè)人客戶注冊(cè)使用，2018-2020年，健康商城業(yè)務(wù)增速分別達(dá)到108.1%、55.7%、27.9%，營(yíng)業(yè)收入占比一度接近60%，其總體業(yè)務(wù)規(guī)模也在電商業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下從2018年年初的18億元增長(zhǎng)至2020年的68億元。
此外，平安健康在核心業(yè)務(wù)運(yùn)作上采用的是自建醫(yī)院、自有醫(yī)生的“重資產(chǎn)”模式，兩方面因素共同作用下，平安健康銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用急劇上升，兩項(xiàng)費(fèi)用之和從2017年的14.3億元增長(zhǎng)至2021年的36億元。
在核心業(yè)務(wù)重資產(chǎn)運(yùn)行和電商業(yè)務(wù)占比上升的背景下，平安健康連年虧損，僅2017-2021年期間虧損金額就超過(guò)50億元。2022年啟動(dòng)轉(zhuǎn)型以來(lái)，雖然虧損幅度有所下降，但是兩年合計(jì)虧損金額仍然高達(dá)11.6億元。
與其形成對(duì)比的是，天生具有互聯(lián)網(wǎng)基因的京東健康在京東集團(tuán)的流量支持和技術(shù)加持下，采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，圍繞購(gòu)藥搭建在線問(wèn)診平臺(tái)，不僅業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、營(yíng)業(yè)收入從2017年的55億元增長(zhǎng)至2023年的535億元，而且得益于其低銷售費(fèi)用和低管理費(fèi)用，在經(jīng)歷2019-2021年連續(xù)三年虧損后，于2022年率先實(shí)現(xiàn)盈利3.8億元，2023年其盈利規(guī)模更是達(dá)到21.4億元。
平安健康與京東健康業(yè)務(wù)發(fā)展背道而馳的原因在于，二者雖然均選擇了快速發(fā)展的健康商城業(yè)務(wù)，但是京東健康是基于本集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)以互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)藥為核心搭建服務(wù)體系，可以充分利用京東集團(tuán)已有的平臺(tái)、流量和物流體系，業(yè)務(wù)拓展的邊際成本極低，而平安健康則是在“白手起家”，在缺少現(xiàn)有資源支持的情況下，自行建立醫(yī)院、引進(jìn)全職醫(yī)生，自行建立整套電商運(yùn)行體系，前期投入成本巨大，在業(yè)務(wù)規(guī)模不及預(yù)期的情況下，前期的投入攤銷會(huì)形成巨大的成本負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致連年虧損。
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獨(dú)角獸退守安全區(qū)
2020年換帥后，平安健康將健康商城業(yè)務(wù)合并至健康管理板塊，并且持續(xù)下架與醫(yī)療健康關(guān)聯(lián)度不大的實(shí)物銷售類項(xiàng)目，2021年起，平安健康不再單獨(dú)列示健康商城業(yè)務(wù)，并且將發(fā)展中心回歸集團(tuán)內(nèi)部。
在回歸以在線醫(yī)療為核心的主營(yíng)業(yè)務(wù)之后，平安健康進(jìn)入業(yè)務(wù)收縮期，2021年?duì)I業(yè)收入增速?gòu)?0%以上斷崖式下跌至7%，2022年、2023年業(yè)務(wù)增速分別為-16%、-23%。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劇烈調(diào)整下，其在線醫(yī)療核心業(yè)務(wù)占比逐年上升，占比從2020年的22%上升至2023年的44%，至2024年上半年突破50%。隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨向完成，2024年上半年，平安健康業(yè)務(wù)收縮速度有所放緩，上半年業(yè)務(wù)增速為-6%。
營(yíng)業(yè)收入下降和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，平安健康銷售費(fèi)用隨之下降，2021年開始，銷售費(fèi)用增速?gòu)纳夏甓鹊?1.5%跌落10.7%，2022年、2023年更是兩年負(fù)增長(zhǎng)。
同時(shí)平安健康著手通過(guò)大幅裁員壓降管理費(fèi)用。2021年開始，平安健康開始啟動(dòng)裁員工作，2021-2023年，其員工人數(shù)分別減少801、869、803人。截止2024年6月底，在職員工人數(shù)1466人，較2021年最高點(diǎn)減少2760人。受到裁員成本影響，2021年-2023年平安健康管理費(fèi)用均大幅高于2020年、但呈下降趨勢(shì)，分別為18.5億元、17.5億元、14.9億元。2024年上半年，平安健康裁員進(jìn)度有所放緩，員工人數(shù)較去年年底減少287人。
從2024年上半年的經(jīng)營(yíng)情況看，受到平安健康業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，營(yíng)業(yè)收入同比下降5.8%。毛利率32.2%，與上年同期持平。同時(shí)，平安健康持續(xù)壓降銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用，2024年上半年銷售費(fèi)用3.7億元，同比下降18.6%，管理費(fèi)用3.9億元，同比下降47.8%。除了人力成本降低推動(dòng)管理費(fèi)用下行外，平安健康還大幅壓縮研發(fā)支出，上半年研發(fā)費(fèi)用支出16.1億元，同比下降51.3%。
總體來(lái)看，2024年上半年平安健康盈利成效的取得，不僅得益于其剝離低盈利電商業(yè)務(wù)后毛利率的提升和銷售費(fèi)用的下降，更是其近年來(lái)大幅壓縮人力成本后的成效顯現(xiàn)。
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前景與隱憂
在壓降低盈利業(yè)務(wù)的同時(shí)，平安健康持續(xù)深挖核心業(yè)務(wù)護(hù)城河，2024年上半年，平安健康通過(guò)與平安集團(tuán)綜合金融客戶（F端）深化合作，壽險(xiǎn)付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)20%，收入同比增長(zhǎng)14%。其企業(yè)客戶端（B端）的增長(zhǎng)也較為強(qiáng)勁，通過(guò)“體檢+”產(chǎn)品這一切入口，推動(dòng)產(chǎn)品交叉銷售，上半年累計(jì)服務(wù)企業(yè)客戶1748家，同比增長(zhǎng)46%，企業(yè)端收入達(dá)到7.1億元，同比增長(zhǎng)38.9%。
短期來(lái)看，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和人員調(diào)整接近尾聲，平安健康毛利率將保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用將低位運(yùn)行，保持盈利難度不大。
圖：平安健康不同業(yè)務(wù)板塊占比及毛利變化
但是隨著其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展定位的轉(zhuǎn)變，平安健康作為“國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”的獨(dú)角獸也再難持續(xù)，進(jìn)而對(duì)其估值模式產(chǎn)生重大影響。2020年5月?lián)Q帥以來(lái)，平安健康股價(jià)短期內(nèi)沖高后回落，從最高點(diǎn)的每股130元左右下降至2024年8月份的每股9.8元。股價(jià)調(diào)整不僅標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展的想象空間有所下降，更代表著市場(chǎng)對(duì)其估值模式的調(diào)整——從按照互聯(lián)網(wǎng)公司高估值標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)向按照傳統(tǒng)的市盈率估值，今后市場(chǎng)對(duì)其盈利水平的關(guān)注會(huì)越來(lái)越嚴(yán)格，一旦盈利水平出現(xiàn)下滑，其股價(jià)也將持續(xù)承壓。
此外，平安集團(tuán)內(nèi)部對(duì)平安健康的支持力度也呈下降的趨勢(shì)。2024年上半年，平安健康面向平安集團(tuán)內(nèi)部各板塊的銷售額為4.5億元，同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)聯(lián)交易占營(yíng)業(yè)收入比重為21.3%。在各關(guān)聯(lián)方中，平安財(cái)險(xiǎn)購(gòu)買下降幅度最大，為-58.7%，平安銀行降幅為-56.4%。
支持力度下降的背后，是相關(guān)業(yè)務(wù)特別是平安產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)壓力加大。受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響，小微企業(yè)客戶的還款壓力較大，平安產(chǎn)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量下降，2023年保證險(xiǎn)綜合成本率達(dá)到131.1%,疊加責(zé)任險(xiǎn)、意外險(xiǎn)賠付增加影響，平安產(chǎn)險(xiǎn)總體綜合成本率升高至100.7%，承保虧損20.8億元。在巨大成本壓力下，平安產(chǎn)險(xiǎn)不得不壓降費(fèi)用成本和賠付成本，相應(yīng)減少向客戶提供的在線問(wèn)診、疾病管理等增值服務(wù)，與平安健康的交易金額也隨之下降。
總體來(lái)看，平安健康實(shí)現(xiàn)首次盈利在其發(fā)展史上具有標(biāo)志性意義：一方面，這標(biāo)志著平安健康歷時(shí)三年半的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得階段性成效，從成立之初進(jìn)攻性的、激進(jìn)的擴(kuò)張策略，轉(zhuǎn)變?yōu)榉烙?、保守的發(fā)展策略，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)接近尾聲。另一方面，也標(biāo)志著平安健康作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股的想象空間已經(jīng)不再，今后其發(fā)展更大程度上取決于平安集團(tuán)的發(fā)展，和平安集團(tuán)對(duì)其的支持力度，在當(dāng)前消費(fèi)下行、企業(yè)支付趨于保守的大背景下，平安集團(tuán)的日子也并不好過(guò)，其對(duì)平安健康的發(fā)展定位、資源投入仍然存在不確定性。
文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表十大配資公司觀點(diǎn)
