■二十屆三中全會決定解讀|夯實資本市場發(fā)展根基(四)
□ 楊成長龔芳鄒威
□ 黨的二十屆三中全會把改革擺在更加突出位置，不僅提出進一步全面深化改革，更強調(diào)改革要堅持系統(tǒng)觀念，更加注重系統(tǒng)集成，更加突出問題導(dǎo)向，更加注重整合與配套，這為資本市場的高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部制度環(huán)境
□ 為更好推進制度整合，發(fā)揮制度改革的集成效應(yīng)，改革將呈現(xiàn)“六個更加重視”的新特征：更加重視解決不同層次制度和政策的銜接問題；更加重視改革中不同主體責(zé)權(quán)利邊界的科學(xué)劃分問題；更加重視頂層設(shè)計與調(diào)動微觀主體能動性的有機結(jié)合；更加重視經(jīng)濟領(lǐng)域改革的“三力”導(dǎo)向；更加重視對各領(lǐng)域改革相關(guān)配套政策的梳理和完善；更加重視制度制定、制度評價及修正完善的動態(tài)閉環(huán)機制
□ 證券市場要抓住難得的歷史機遇，既要把黨的二十屆三中全會關(guān)于制度創(chuàng)新整合的方法論作為推動資本市場制度改革創(chuàng)新的重要指導(dǎo)思想和行動依據(jù)，也要抓住經(jīng)濟社會整體制度集成改革的有利契機，推進資本市場制度創(chuàng)新改革與經(jīng)濟社會整體改革聯(lián)動發(fā)展
改革開放40余年來，我國逐步完善了推進改革的制度體系和方式方法。黨的二十屆三中全會把改革擺在更加突出位置，不僅提出進一步全面深化改革，更強調(diào)改革要堅持系統(tǒng)觀念，更加注重系統(tǒng)集成，更加突出問題導(dǎo)向，更加注重整合與配套，這為資本市場的高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部制度環(huán)境。
資本市場是社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，資本要素的聚集、流動、配置與實體經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，資本市場的發(fā)展以及金融政策效應(yīng)的發(fā)揮，既要靠自身改革，又要依賴經(jīng)濟社會整體制度改革創(chuàng)新提供的配套環(huán)境。強化資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的關(guān)鍵在于“一個基石+五個支柱”，強化上市公司的基石作用，不僅需要資本市場出臺一系列改革舉措，同時也需要通過科技創(chuàng)新、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等制度的創(chuàng)新來推進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，為資本市場提供更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)的供給。資本市場資金結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)制度、調(diào)節(jié)機制、專業(yè)服務(wù)和監(jiān)管執(zhí)法機制的改革不僅需要進一步深化資本市場制度改革，也需要以良好的法治建設(shè)和營商環(huán)境作為重要保障，更需要激發(fā)地方發(fā)展資本市場的積極性，為資本市場發(fā)展提供重要的動力源。
近年來，我國資本市場以注冊制改革為核心，加快推進制度整合，在發(fā)行、上市、交易、退市及多層次資本市場建設(shè)等方面取得突出成就，但市場發(fā)展仍存在制度政策銜接不足、責(zé)權(quán)利劃分不夠科學(xué)、市場參與主體能動性發(fā)揮不夠、改革配套政策不完善等問題。黨的二十屆三中全會不僅提出“完善促進資本市場規(guī)范發(fā)展基礎(chǔ)制度”，推動資本等各生產(chǎn)要素暢通流通，還強調(diào)通過制度創(chuàng)新整合來發(fā)揮制度改革集成效應(yīng)。為更好推進制度整合，發(fā)揮制度改革的集成效應(yīng)，改革將呈現(xiàn)“六個更加重視”的新特征。證券市場要抓住難得的歷史機遇，既要把黨的二十屆三中全會關(guān)于制度創(chuàng)新整合的方法論作為推動資本市場制度改革創(chuàng)新的重要指導(dǎo)思想和行動依據(jù)，也要抓住經(jīng)濟社會整體制度集成改革的有利契機，推進資本市場制度改革與經(jīng)濟社會整體改革聯(lián)動發(fā)展。
一、更加重視解決不同層次制度和政策的銜接問題
黨的二十屆三中全會特別重視戰(zhàn)略、規(guī)劃、政策之間的銜接。全會通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》強調(diào)要“增強改革系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性”“增強宏觀政策取向一致性”“完善國家戰(zhàn)略規(guī)劃體系和政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制”“加強國家重大戰(zhàn)略深度融合”“強化規(guī)劃銜接落實機制”，促進各政策協(xié)同發(fā)力。
(一)從整體上看，戰(zhàn)略、規(guī)劃、政策自上而下共同構(gòu)成國家治理體系的制度框架
戰(zhàn)略是最高決策層制定的長期方向，規(guī)劃是落實戰(zhàn)略的保障，政策則是為推進戰(zhàn)略和規(guī)劃而實施的具體舉措。我國逐步構(gòu)建并完善的制度體系在過去40年經(jīng)濟快速發(fā)展、轉(zhuǎn)型發(fā)展及高質(zhì)量發(fā)展中均發(fā)揮了重要作用。然而在制度制定與執(zhí)行層面、戰(zhàn)略與規(guī)劃層面以及政策與戰(zhàn)略之間還存在相關(guān)制度層級界定不清晰、上下層級制度間不配套，以及同一層級制度間不協(xié)調(diào)等問題。比如，科技創(chuàng)新戰(zhàn)略作為提高社會生產(chǎn)力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐，重要發(fā)力方向是引導(dǎo)基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性資源向關(guān)鍵科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域集聚，但科研資源配置制度改革不到位掣肘戰(zhàn)略的有效落實。具體來看，科技管理體制過于行政化，各級政府相關(guān)部門對科研資源配置具有較大的主導(dǎo)權(quán)，科技評價激勵機制大多按照行政模式來組織和運轉(zhuǎn)，科研機構(gòu)以及科研項目等科研資源配置無法實現(xiàn)最大化效益，院士評定機制、青年科研晉升機制等成為社會熱點話題。因此，管理體制機制雖屬于戰(zhàn)略、規(guī)劃下的微觀運作機制，但作為改革觸角延伸的末端，能直接決定戰(zhàn)略落實及改革成效。
(二)針對制度間協(xié)調(diào)銜接不夠的問題，《決定》重新梳理和完善了國家戰(zhàn)略規(guī)劃體系和政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制的主要框架
《決定》強調(diào)“增強國家戰(zhàn)略宏觀引導(dǎo)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)功能。健全國家經(jīng)濟社會發(fā)展規(guī)劃制度體系，強化規(guī)劃銜接落實機制”。
在規(guī)劃層面，《決定》理順三大規(guī)劃的銜接關(guān)系，以國土空間規(guī)劃為基礎(chǔ)，以專項規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃為支撐，推動形成定位準確、邊界清晰、功能互補、統(tǒng)一銜接的國家規(guī)劃體系。在政策層面，構(gòu)建三大宏觀政策的協(xié)調(diào)機制，更好發(fā)揮宏觀調(diào)控政策的調(diào)節(jié)作用、宏觀協(xié)調(diào)政策的平衡作用和宏觀結(jié)構(gòu)性政策的配套作用。通過理清重大戰(zhàn)略、規(guī)劃、政策間的層次關(guān)系，理清各制度之間的銜接點，理清制度傳導(dǎo)和協(xié)同效應(yīng)的堵點，更好發(fā)揮制度集成效應(yīng)。
針對近年來城市群等區(qū)域發(fā)展中面臨的“經(jīng)濟圈”與“行政圈”錯配問題，《決定》強調(diào)“完善實施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略機制”，特別提出要“完善區(qū)域一體化發(fā)展機制，構(gòu)建跨行政區(qū)合作發(fā)展新機制”，有效體現(xiàn)了區(qū)域戰(zhàn)略、規(guī)劃與政策的協(xié)調(diào)一致性取向。
資本市場的健康發(fā)展同樣離不開各層次制度之間的有效銜接與協(xié)調(diào)。要推進發(fā)行、上市、交易、退市、信息披露等基礎(chǔ)制度、監(jiān)管制度、中介機構(gòu)行為規(guī)范制度、行業(yè)自律制度與投資者保護制度的協(xié)調(diào)發(fā)展，加強各項制度之間的銜接，確保形成制度合力，有效支持資本市場的穩(wěn)健運行和長遠發(fā)展。
二、更加重視改革中不同主體責(zé)權(quán)利邊界的科學(xué)劃分問題
在改革落實方面，《決定》要求“堅持上下協(xié)同、條塊結(jié)合，科學(xué)制定改革任務(wù)書、時間表、優(yōu)先序，明確各項改革實施主體和責(zé)任，把重大改革落實情況納入監(jiān)督檢查和巡視巡察內(nèi)容”。
(一)從改革主體來看，改革舉措的制定和執(zhí)行是在黨中央統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)下多個主體共同承擔(dān)的
縱向上有中央到地方、省部級、市縣級再到基層政府多個層次，橫向上每個層次又有多個職能部門參與。在當(dāng)前制度改革、制度設(shè)計和制度創(chuàng)新的過程中，各改革主體承擔(dān)的責(zé)權(quán)利界定還不夠清晰，各層次之間的功能界限、相互銜接若出現(xiàn)問題，容易產(chǎn)生政府主體的錯位、越位、不到位等行為。改革需要建立更加清晰明確的各主體權(quán)責(zé)分配機制，劃分各層次主體的職責(zé)，確保其在改革過程中各司其職、權(quán)責(zé)匹配。在金融監(jiān)管上，要推動建立更加平衡的央地金融監(jiān)管關(guān)系，中央制定金融法并統(tǒng)一金融監(jiān)管事權(quán)，地方則集中關(guān)注金融風(fēng)險。地方金融監(jiān)管逐步形成以中央金融管理部門地方派出機構(gòu)為主的結(jié)構(gòu)，推進不同地區(qū)間金融監(jiān)管標準的統(tǒng)一，避免監(jiān)管套利，提高監(jiān)管效率，并有效增強地方金融監(jiān)管部門與其他部門之間的監(jiān)管協(xié)同。
(二)在資本市場制度改革中，明晰的責(zé)權(quán)利劃分同樣尤為重要
要發(fā)揮不同主體在制度改革中的積極性和重要作用，劃清各自的邊界和職能。由最高層面的黨中央、國務(wù)院確立資本市場發(fā)展的總體指導(dǎo)思想，并通過完善上位法體系為資本市場制度改革提供法律保障；由證券監(jiān)管部門完善證券市場總體監(jiān)管體系設(shè)計；發(fā)揮交易所作為市場組織者的功能，健全證券市場規(guī)范運行制度；以行業(yè)協(xié)會為核心完善行業(yè)自律標準及業(yè)務(wù)規(guī)章制度；由金融監(jiān)管總局、中國人民銀行、中國證監(jiān)會共同完善金融消費者權(quán)益保護制度。同時，還需充分動員和發(fā)揮中介機構(gòu)在需求對接、專業(yè)咨詢等方面的作用，以及投資者在提升市場活力、穩(wěn)定市場信心中的關(guān)鍵作用，推進市場參與主體各司其職，共同構(gòu)建資本市場穩(wěn)定的治理框架。
三、更加重視頂層設(shè)計與調(diào)動微觀主體能動性的有機結(jié)合
黨的二十屆三中全會強調(diào)繼續(xù)推進改革下沉，多次提到賦權(quán)改革，給予更大改革自主權(quán)。《決定》提出“鼓勵結(jié)合實際開拓創(chuàng)新，創(chuàng)造可復(fù)制、可推廣的新鮮經(jīng)驗”“尊重人民主體地位和首創(chuàng)精神，人民有所呼、改革有所應(yīng)”“走好新時代黨的群眾路線，把社會期盼、群眾智慧、專家意見、基層經(jīng)驗充分吸收到改革設(shè)計中來”。
(一)在新發(fā)展階段，我國經(jīng)濟發(fā)展方式及經(jīng)濟改革面臨的核心問題都呈現(xiàn)顯著變化，要發(fā)揮發(fā)展型改革與治理型改革的協(xié)同效應(yīng)
全球不同地區(qū)的經(jīng)濟社會改革大致分為兩種模式：一類是以亞太國家為代表的治理型改革，更傾向于由決策層、專家設(shè)計制度，強調(diào)自上而下地推進制度設(shè)計、管理和治理；一類是以西方經(jīng)濟體為代表的發(fā)展型改革，注重自下而上與自上而下相結(jié)合，認為制度是經(jīng)營主體在決策、選擇等互動過程中自然演化的結(jié)果，強調(diào)要調(diào)動經(jīng)營主體的積極參與，以提高發(fā)展效能為導(dǎo)向。
在經(jīng)濟發(fā)展早期，我國依托治理型改革在最大程度上發(fā)揮集中力量辦大事的體制優(yōu)勢，在推進經(jīng)濟規(guī)模快速增長，成為全球第二大經(jīng)濟體發(fā)揮了重要作用。與過去不同，當(dāng)前我國經(jīng)濟社會領(lǐng)域的大量改革面臨的風(fēng)險和試錯成本顯著增加，部分領(lǐng)域的改革方向存在爭議，具體的改革路徑和實現(xiàn)方式也呈現(xiàn)出多種可能性。這些可能的路徑之間不是簡單的、絕對的優(yōu)劣比較問題，而是市場選擇問題。
在新發(fā)展階段，我國經(jīng)濟發(fā)展方式及經(jīng)濟改革面臨的核心問題都呈現(xiàn)顯著變化，我國大量的關(guān)鍵核心領(lǐng)域的攻堅改革還需要經(jīng)營主體的積極參與，要發(fā)揮發(fā)展型改革與治理型改革的協(xié)同效應(yīng)。在黨中央確立大政方針、改革基本導(dǎo)向的前提下，改革具體路徑、具體方式還需要更多借助經(jīng)營主體的試錯來實現(xiàn)路徑選擇，通過鼓勵經(jīng)營主體的積極參與來推進改革實驗成本的下沉，改變過往改革風(fēng)險過度集中在政府部門的情形。
要進一步明確經(jīng)營主體是改革的重要參與者和實踐者的定位，通過政策引導(dǎo)，鼓勵經(jīng)營主體在實踐中靈活選擇、不斷試錯，探索最優(yōu)的改革路徑和方式。例如，科技創(chuàng)新面臨資金投入多、時間跨度長、風(fēng)險性大等挑戰(zhàn)，具有較高的試錯成本，但由于企業(yè)在創(chuàng)新中將獲得超額利潤，創(chuàng)新的機會成本較低，因此要強化企業(yè)在推進科技創(chuàng)新中的主體地位，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新主體活力，加快實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。
同時，對于方向明確但細節(jié)不確定的改革，可以在小范圍內(nèi)進行試點，逐步擴大試點范圍，以減少改革風(fēng)險。對于市場反饋較好的改革路徑，應(yīng)加快示范推廣，將更多地區(qū)的改革摸索經(jīng)驗上升為改革成果。當(dāng)前，我國在智能制造、國企民企混合所有制改革等各領(lǐng)域開展試點示范工作，有助于激發(fā)經(jīng)營主體的改革積極性，形成可復(fù)制、可推廣的改革經(jīng)驗。
(二)資本市場改革既要發(fā)揮頂層制度設(shè)計自上而下的推動力，也要調(diào)動資本市場中上市公司、投資者及中介機構(gòu)等市場參與主體的積極性，共同推動證券市場高質(zhì)量發(fā)展
結(jié)合近些年證券市場改革實踐來看，凡是能很好發(fā)揮作用的制度機制，一定是頂層設(shè)計和市場參與主體共同參與的結(jié)果。過去我國在投行、資管業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新發(fā)展有效調(diào)動了市場參與主體的積極性，在彌補證券市場發(fā)展短板的同時形成了良好的市場效應(yīng)。資本市場的制度改革一方面要提升市場的治理和監(jiān)管制度設(shè)計的高度，通過加強頂層設(shè)計來強化制度之間的銜接，提高制度整體集成效應(yīng)；另一方面，要推進市場發(fā)展制度、業(yè)務(wù)創(chuàng)新機制的下沉，發(fā)揮市場參與主體在業(yè)務(wù)機制設(shè)計中的重要作用，通過職能下沉更好地調(diào)動市場參與主體的積極性，推進市場風(fēng)險的下沉和緩釋。
四、更加重視經(jīng)濟領(lǐng)域改革的“三力”導(dǎo)向
《決定》提出，“進一步解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力、激發(fā)和增強社會活力”“以經(jīng)濟體制改革為牽引”“聚焦構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制”“以實績實效和人民群眾滿意度檢驗改革”。
(一)改革的核心在于堅持問題導(dǎo)向、提出有效對策
當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的最突出的核心問題是經(jīng)濟發(fā)展的動力、活力、創(chuàng)造力不足。動力主要指市場需求，活力主要是經(jīng)營主體的活躍度，創(chuàng)造力主要是經(jīng)營主體的科技創(chuàng)新能力。經(jīng)濟體制改革在堅持正確改革方向基礎(chǔ)上，要將促進企業(yè)提高“三力”作為衡量經(jīng)濟領(lǐng)域改革成功的基本政策導(dǎo)向。
在具體改革實踐中，要切換改革視角，從微觀主體角度出發(fā)，激發(fā)企業(yè)的活力、動力和創(chuàng)造力，推動經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。僅從宏觀上考慮有利于經(jīng)濟發(fā)展的政策可能在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟增長，但難以激發(fā)經(jīng)濟長期增長的潛力。
在自貿(mào)區(qū)改革中，不僅要對標國際標準實現(xiàn)更高水平的制度型開放，更要從企業(yè)主體面臨的問題出發(fā)，制定更有針對性的改革舉措。例如，對于國際船舶登記制度，自貿(mào)區(qū)雖然出臺了相關(guān)政策，但國際通行的稅收、管理等配套政策仍然缺失，對企業(yè)缺乏吸引力，在國際上也缺乏競爭力。
在金融改革中，過往我們更多習(xí)慣于對標國際先進標準改革，在資本市場層次、市場規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品體系等方面對標發(fā)達國家的成熟資本市場，找出差距，找準問題。這種改革思路的優(yōu)勢在于可以快速學(xué)習(xí)借鑒境外成熟資本市場的成功經(jīng)驗，縮短改革探索時間與減少改革試錯成本，但在模式學(xué)習(xí)與經(jīng)驗復(fù)制的過程中，對我國資本市場的特殊性以及中國企業(yè)發(fā)展階段的實際需求考慮不足，“水土不服”的現(xiàn)象時有發(fā)生。金融改革也要注重從微觀主體出發(fā)，從金融、財務(wù)、治理、發(fā)展一體化的角度考慮，明晰企業(yè)對金融服務(wù)及金融工具的具體需求。當(dāng)前，實體經(jīng)濟的金融需求正在發(fā)生改變，過去傳統(tǒng)金融服務(wù)聚焦在企業(yè)的財務(wù)支持，但對財務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系認識不足。新形勢下，金融產(chǎn)品及服務(wù)的創(chuàng)新要跟隨企業(yè)財務(wù)需求，而企業(yè)財務(wù)需求要跟隨企業(yè)經(jīng)營和治理結(jié)構(gòu)的需求，形成“創(chuàng)新金融——創(chuàng)新財務(wù)——創(chuàng)新治理”的傳導(dǎo)鏈條，以金融賦能推動企業(yè)主體提高動力、活力和創(chuàng)造力，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
(二)資本市場改革也要堅持以調(diào)動市場參與主體的“三力”作為制度改革的核心標準
圍繞強監(jiān)管、防風(fēng)險和高質(zhì)量發(fā)展三大主線，近年來資本市場從發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、退市及信息披露等方面出臺了一系列改革舉措。資本市場的制度改革不僅要注重自上而下的頂層設(shè)計，更需要從市場參與主體面臨的突出問題出發(fā)，著力解決投資者獲得感不強、新興科技型企業(yè)服務(wù)包容度不夠、專業(yè)中介機構(gòu)創(chuàng)新力不足等問題，推動強化市場監(jiān)管與提升市場活力平衡發(fā)展。
五、更加重視對各領(lǐng)域改革相關(guān)配套政策的梳理和完善
《決定》強調(diào)“增強改革系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性”，要求“圍繞實施國家發(fā)展規(guī)劃、重大戰(zhàn)略促進財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、價格、就業(yè)等政策協(xié)同發(fā)力”“把經(jīng)濟政策和非經(jīng)濟性政策都納入宏觀政策取向一致性評估”“堅決破除各方面體制機制弊端”。
(一)近年來我國各大領(lǐng)域改革均取得重大進展，但同時也面臨部分領(lǐng)域改革效果欠佳的難題
改革不達預(yù)期并非是改革政策導(dǎo)向有誤，而更多源于相關(guān)配套政策不到位、不健全。改革往往牽一發(fā)而動全身，任何一項重大改革都會涉及多領(lǐng)域、多部門。在政策設(shè)計和執(zhí)行上，如果職能部門都僅基于自身職責(zé)范圍，各管一段，則容易出現(xiàn)制度合成謬誤的結(jié)果。為更好發(fā)揮制度改革的集成效應(yīng)，要加強各部門、各領(lǐng)域的政策協(xié)調(diào)，理清各行政區(qū)域間的權(quán)責(zé)關(guān)系、各部委局的職責(zé)分配；針對各領(lǐng)域相關(guān)配套政策掣肘的問題，要建立暢通的反饋渠道和方式。例如，在產(chǎn)學(xué)研融合問題上，深化科技體制改革的本意是加快構(gòu)建高效順暢、開放協(xié)同、富有活力的國家創(chuàng)新體系，加快建設(shè)科技強國。但在實踐中，由于未能完善創(chuàng)新公共服務(wù)平臺的制度體系，對基礎(chǔ)研究支持的相關(guān)政策設(shè)計不足，導(dǎo)致科研機構(gòu)、高等院校以及企業(yè)在產(chǎn)學(xué)研的供需合作過程中往往處于信息獲取不充分、研發(fā)投入資源配置低效等問題，嚴重制約了產(chǎn)學(xué)研合作的成效。在注冊制改革方面，近年來注冊制改革堅持市場化、國際化、專業(yè)化導(dǎo)向，把選擇權(quán)交給市場，在推進定價市場化和提升市場配置效率上發(fā)揮了重要作用。但受制于市場發(fā)展階段、投資者結(jié)構(gòu)及區(qū)域競爭等因素影響，部分地方政府對企業(yè)上市的過度補貼在一定程度上加大了市場供給，短期內(nèi)市場自身的供需平衡能力面臨較大挑戰(zhàn)。
(二)資本市場制度改革除了考慮市場自身的改革配套外，還需統(tǒng)籌推進其他領(lǐng)域的配套制度改革
在嚴監(jiān)管、防風(fēng)險方面，不僅要對各類違法違規(guī)行為“零容忍”，還需要加快健全相關(guān)法律法規(guī)的修訂，通過健全集體權(quán)益訴訟的法律程序及相關(guān)配套制度體系來進一步強化投資者權(quán)益的保護力度。
在提升上市公司質(zhì)量方面，除了加強入口端、出口端把關(guān)及上市公司持續(xù)監(jiān)管外，還需與上市公司國資改革、市值管理改革結(jié)合起來，完善上市公司市值管理指引等配套體系。
在基礎(chǔ)制度改革方面，除了推動發(fā)行、上市、交易、退市、信息披露等基礎(chǔ)制度改革外，還需要引導(dǎo)地方政府樹立正確的資本市場發(fā)展觀，調(diào)動地方政府對發(fā)展資本市場的積極性。
六、更加重視制度制定、制度評價及修正完善的動態(tài)閉環(huán)機制
“改革開放只有進行時，沒有完成時?！秉h的十八大以來，圍繞進一步深化改革，我國基本實現(xiàn)了改革由局部探索、破冰突圍到系統(tǒng)集成、全面深化的轉(zhuǎn)變。《決定》提出，要“圍繞解決突出矛盾設(shè)置改革議題，優(yōu)化重點改革方案生成機制，堅持真理、修正錯誤，及時發(fā)現(xiàn)問題、糾正偏差。完善改革激勵和輿論引導(dǎo)機制，營造良好改革氛圍。”
(一)改革是一個完整的動態(tài)過程，包括制度制定、制度出臺、制度實施、效應(yīng)評價和制度修正等諸多環(huán)節(jié)
任何一項政策的制定都是復(fù)雜的，面對復(fù)雜多樣的受眾條件，政策在制定初期難以將所有因素都考慮在內(nèi)，政策發(fā)布后的實施效果在短期內(nèi)也難以預(yù)見。即使是經(jīng)過試驗、示范的政策，在大范圍推廣時仍可能面臨不適配等難題。因此，構(gòu)建動態(tài)的制度制定、制度評價及反饋修訂機制便顯得十分重要。
制度評價的目的不是簡單地否定政策，而是建立修正機制，使制度在不斷完善中滾動前進，形成不斷優(yōu)化的閉環(huán)機制。比如，在企業(yè)紓困政策方面，過去在政策制度和實施過程中，沒有充分評估中小微企業(yè)能在多大程度上享受到一攬子優(yōu)惠政策，導(dǎo)致部分政策實際效果不達預(yù)期，并且在不同政策之間，有的還相互疊加形成了合成謬誤。據(jù)不完全統(tǒng)計，在新冠肺炎疫情期間，全國針對中小微企業(yè)減稅降費的政策接近20項，政策支持的對象包括小微企業(yè)、增值稅小規(guī)模納稅人、個體工商戶等，部分地區(qū)針對中小微企業(yè)的紓困政策還附加了營業(yè)收入規(guī)模、經(jīng)營年限等一系列限定條件，這導(dǎo)致在實際操作中，經(jīng)營主體難以清晰分辨自身可享受的優(yōu)惠政策，降低了政策實施效果。在金融紓困政策上，以銀行信貸優(yōu)惠為主的政策往往只能惠及符合信貸條件的企業(yè)，而大量中小微企業(yè)能享受的優(yōu)惠貸款十分有限，其仍面臨突出的融資難、融資貴問題。在稅收優(yōu)惠政策上，稅收減免和延緩政策的本意是降低中小企業(yè)負擔(dān)，但很多小微企業(yè)本身的利潤較低、納稅少，大型企業(yè)反而成為優(yōu)惠政策的受益者，中小微企業(yè)的獲得感并不強。上述這些例子都從側(cè)面反映了構(gòu)建制度制定、評價及修正的動態(tài)閉環(huán)機制的重要性。
(二)資本市場的制度改革也需要建立動態(tài)修正的閉環(huán)機制
與其他領(lǐng)域的制度改革相比，資本市場的制度改革更為復(fù)雜，且試錯成本也相對更高。資本市場發(fā)展的過程是體制機制逐步調(diào)整、日漸優(yōu)化的過程，以發(fā)行上市、定價、交易、退市為代表的基礎(chǔ)制度本身也需要經(jīng)過反復(fù)評估、修正才能更好健全資本市場基礎(chǔ)功能，更好發(fā)揮資本市場在資源配置中的重要作用。要允許資本市場制度改革有一個試錯的過程，逐步構(gòu)建資本市場改革創(chuàng)新的動態(tài)滾動模式，形成制度設(shè)計、試驗、實施、評價、修正的完整循環(huán)過程，推進資本市場制度體系在動態(tài)修正中不斷完善，更好發(fā)揮資本市場制度改革的集成效應(yīng)，為資本市場長期穩(wěn)定運行奠定良好的制度環(huán)境和基礎(chǔ)。
(楊成長系全國政協(xié)委員、申萬宏源證券（000562）研究所首席經(jīng)濟學(xué)家；龔芳系申萬宏源證券研究所政策研究室主任、首席研究員研究室主任、首席研究員；鄒威系申萬宏源證券研究所首席研究員)配資查查網(wǎng)
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