7月10日，由中國(guó)基金報(bào)主辦的2024中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展論壇暨私募基金論壇在上海舉行。在證券私募圓桌討論環(huán)節(jié)，思睿集團(tuán)創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍作為主持人，與睿郡資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行董事杜昌勇，中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志，康曼德資本董事長(zhǎng)丁楹，悟空投資董事長(zhǎng)鮑際剛在線證劵杠桿網(wǎng)站，開(kāi)思基金董事總經(jīng)理胡彥如，畢盛投資聯(lián)席投資總監(jiān)王康寧等六位資深私募投資經(jīng)理圍繞下半年股市投資機(jī)遇展開(kāi)討論。
與會(huì)嘉賓認(rèn)為，當(dāng)前A股、港股處于底部區(qū)域，未來(lái)幾年向上的概率較大?，F(xiàn)在除了高股息板塊，還可以逐步增加成長(zhǎng)的配置，但下半年也要注意房地產(chǎn)、出口等方面的變化。
市場(chǎng)底部區(qū)域可以更積極
李富軍：今年以來(lái)A股、港股走勢(shì)跌宕起伏，請(qǐng)各位分享一下對(duì)下半年股市走勢(shì)的看法。
杜昌勇：當(dāng)前我們對(duì)資本市場(chǎng)并不悲觀，因?yàn)閺墓墒姓{(diào)整的時(shí)間和空間來(lái)看，都比較充分，如滬深300指數(shù)、茅指數(shù)、恒生科技股指數(shù)等，估值水平是有吸引力的。經(jīng)濟(jì)有周期，資本市場(chǎng)也有周期，在市場(chǎng)相對(duì)底部區(qū)域，需要更積極一點(diǎn)。
吳偉志：隨著新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換完成，內(nèi)需企穩(wěn)增長(zhǎng)，下半年資本市場(chǎng)依然處于熊牛轉(zhuǎn)換期，可能還需要一點(diǎn)耐心。
丁楹：看市場(chǎng)要看兩個(gè)周期：一個(gè)是季度，另一個(gè)是3~4年的庫(kù)存周期。短期看，市場(chǎng)可能還沒(méi)走穩(wěn)，但從3~4年庫(kù)存周期來(lái)看，相對(duì)積極。
鮑際剛：從“否極泰來(lái)”的角度看，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了“否極”的狀態(tài)。港股情況可能更明顯，從年初至今，整體調(diào)整幅度已經(jīng)收斂。A股雖然還處于波動(dòng)和調(diào)整階段，但能觀察到有力量在做支撐。從“泰來(lái)”角度看，已經(jīng)有不少私募基金和公募基金管理人實(shí)現(xiàn)正收益，說(shuō)明目前市場(chǎng)正處于一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，大家也都在不斷尋找新的因素，支撐著市場(chǎng)不斷向上走。
胡彥如：我們對(duì)港股市場(chǎng)下半年的機(jī)會(huì)相對(duì)樂(lè)觀，市場(chǎng)向上的概率更大一些。當(dāng)前港股相對(duì)于A股有更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比：第一，港股目前比A股更便宜，無(wú)論從橫向還是縱向看，港股處在歷史底部區(qū)域；第二，港股會(huì)率先受益于注重投資者回報(bào)的觀念與行動(dòng)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩年港股分紅數(shù)據(jù)每年超過(guò)2萬(wàn)億港元，而且2023年回購(gòu)超過(guò)1200多億港元，今年上半年的回購(gòu)數(shù)據(jù)跟去年幾乎持平，在當(dāng)前低迷市場(chǎng)中分紅、回購(gòu)更突顯出其價(jià)值；第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的寬松政策和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，外資有回流跡象，助推港股走勢(shì)。
王康寧：A股、港股市場(chǎng)的估值或者說(shuō)定價(jià)從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這么有吸引力。我們覺(jué)得判斷市場(chǎng)什么時(shí)候反彈是比較難的，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們當(dāng)前可能在一個(gè)非常好的回報(bào)的前期。
高股息紅利策略依然“在路上”
李富軍：上半年資方按照杠鈴式進(jìn)行配置，集中在紅利高股息和科技板塊。請(qǐng)各位分享一下對(duì)未來(lái)紅利高股息策略的看法，有沒(méi)有關(guān)注其他策略？
杜昌勇：目前我們也是采取杠鈴型策略。我們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)不悲觀，倉(cāng)位較高。面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的環(huán)境，高股息類資產(chǎn)會(huì)是優(yōu)質(zhì)選項(xiàng)。高股息策略有效性已經(jīng)持續(xù)了三年左右，目前依然“在路上”。
除了高股息，我們?cè)谥鸩皆黾映砷L(zhǎng)的配置，沿著自主可控的路線，選擇一些科技類賽道，如半導(dǎo)體、新材料領(lǐng)域。
吳偉志：用春夏秋冬來(lái)比喻，高股息眼下是夏天往秋天走。目前高股息是“碗里的肉”，成長(zhǎng)股是“鍋里的肉”。有一點(diǎn)很明確，上一輪的成長(zhǎng)明星不會(huì)是下一輪的成長(zhǎng)明星。大家熱愛(ài)的那一批消費(fèi)股已經(jīng)從成長(zhǎng)股變?yōu)橹芷诠?，包括新能源賽道，本?lái)就具有周期屬性，更是回歸周期股的屬性。
胡彥如：在國(guó)內(nèi)有降息預(yù)期以及資產(chǎn)荒的大背景下，高股息公司的表現(xiàn)大概率還沒(méi)有結(jié)束，當(dāng)前港股的高股息迎來(lái)契機(jī)：第一，港股高股息的定價(jià)基準(zhǔn)是美元的利率，隨著互聯(lián)互通的深化，定價(jià)錨可能會(huì)轉(zhuǎn)向人民幣的利率；第二，人民幣柜臺(tái)排除了匯率風(fēng)險(xiǎn)，ETF改善流動(dòng)性，還有紅利稅預(yù)期減免的政策，會(huì)拉平高股息公司AH股之間較大的估值差價(jià)；第三，公司治理轉(zhuǎn)變，下一步會(huì)成為影響估值的重要因素。
王康寧：分紅是公司估值錨的一種，而且是一個(gè)顯性的錨，此外，還有未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)、并購(gòu)價(jià)值、重置價(jià)值等。在面臨很多不確定性時(shí)，大家會(huì)選擇一些比較顯性的錨，如凈現(xiàn)金、每股的分紅收益等。但是，我們希望在不同的錨上都能夠找到機(jī)會(huì)，如一些沒(méi)有盈利、還在研發(fā)投入階段的公司，在市場(chǎng)低迷時(shí)，大家對(duì)其內(nèi)在價(jià)值有比較大的不確定性，但這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是最高的，如果能夠持有這類資產(chǎn)，那么，潛在回報(bào)是非常好的。
李富軍：回到成長(zhǎng)股，如人工智能（AI），未來(lái)會(huì)采取什么策略？有什么重點(diǎn)值得關(guān)注？
丁楹：短期看好高股息、出海方向，中長(zhǎng)期更看好新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。人工智能行業(yè)主要分三個(gè)部分：一是基礎(chǔ)設(shè)施，二是大模型，三是終端應(yīng)用。在早期階段，基礎(chǔ)建設(shè)吸引了大量的資金投入，從產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)相關(guān)公司這兩年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅８撸淮竽Ｐ皖I(lǐng)域還沒(méi)有特別成形的商業(yè)模式，但已被很多行業(yè)應(yīng)用，“發(fā)酵”是早晚的事情；終端方面，關(guān)注體量比較大的AIPC、AI Phone領(lǐng)域。
鮑際剛：悟空投資這兩年的收益貢獻(xiàn)主要來(lái)自“反脆弱策略”，這個(gè)架構(gòu)分兩方面：一部分頭寸配置了紅利，包括金銀銅；另一部分頭寸是跟AI相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。
轉(zhuǎn)債性價(jià)比在快速修復(fù)
李富軍：轉(zhuǎn)債等策略也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，如何看待最近轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的波動(dòng)？
杜昌勇：今年6月，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)尤其是低價(jià)轉(zhuǎn)債發(fā)生了巨大的波動(dòng)。過(guò)去，大家認(rèn)為轉(zhuǎn)債是向下有底、向上有空間，只需要把有信用問(wèn)題的公司排除。無(wú)論是2014年的最低點(diǎn)，還是2018年、2021年的低點(diǎn)，轉(zhuǎn)債跌到80元基本上就跌不動(dòng)了，但這一輪債底被“打穿”了，出現(xiàn)了轉(zhuǎn)債退市。
在“踩踏恐慌”之后，轉(zhuǎn)債性價(jià)比在快速修復(fù)。我們的結(jié)論是，股性轉(zhuǎn)債的估值依然處于相對(duì)較高的位置，但是，低平價(jià)的債性轉(zhuǎn)債到期收益率大幅提升，同時(shí)，投資者收益預(yù)期的錨從過(guò)去5個(gè)點(diǎn)跌到了2個(gè)多點(diǎn)，估值很有吸引力。在投資中，要注意排除退市風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有所分化，股性依然偏弱，換股溢價(jià)率偏高。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體安全性比較高，有50%以上的轉(zhuǎn)債到期收益率為正。
關(guān)注地產(chǎn)、出口等方面變化
李富軍：未來(lái)要防范和關(guān)注的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有哪些？
王康寧：最核心的關(guān)注點(diǎn)是房地產(chǎn)，目前來(lái)看，政策效果還是不錯(cuò)的，持續(xù)性有待觀察。
胡彥如：主要關(guān)注兩點(diǎn)：一是出口，上半年還不錯(cuò)，下半年的持續(xù)性需要觀察；二是美國(guó)降息節(jié)奏。
鮑際剛：目前比較關(guān)注出口，地緣政治、關(guān)稅等方面的變化對(duì)出口、制造業(yè)等都會(huì)產(chǎn)生影響。
丁楹：海外方面，看出口情況是否能維持；國(guó)內(nèi)方面，看地產(chǎn)行業(yè)的變化。
吳偉志：市場(chǎng)對(duì)悲觀因素的反映非常充分，這時(shí)要為下一輪牛市做好準(zhǔn)備。與此同時(shí)，不要濫用均值回歸。均值回歸可以應(yīng)用在全市場(chǎng)，但不能應(yīng)用在單家公司和單個(gè)行業(yè)。過(guò)去3年以及未來(lái)10年都要用自下而上買公司的思維做投資。真正的風(fēng)險(xiǎn)不是系統(tǒng)性的，而是結(jié)構(gòu)性的。買錯(cuò)資產(chǎn)和買錯(cuò)公司是非?？膳碌摹?/p>
杜昌勇：最近消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，未來(lái)需要密切跟蹤觀察。如果消費(fèi)者數(shù)據(jù)持續(xù)低迷在線證劵杠桿網(wǎng)站，對(duì)市場(chǎng)重新走暖是有壓力的。
文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表十大配資公司觀點(diǎn)
