當(dāng)前股市進(jìn)入低波動(dòng)狀態(tài)股票配資知識(shí)網(wǎng)
2022年美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息后，A股市場風(fēng)格迎來切換。過去三年，紅利震蕩走強(qiáng)而成長回調(diào)，市場經(jīng)歷長時(shí)間的風(fēng)格分化后進(jìn)入低波狀態(tài)。和過往大開大合的走勢(shì)不同，本輪紅利行情上行偏緩，震蕩幅度較小，波動(dòng)率一直維持在低位；紅利資產(chǎn)的錨十年期國債收益率在今年下行2.2%后止跌，波動(dòng)率也逐步降低；而成長風(fēng)格在經(jīng)歷了一輪回調(diào)后近半年呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，波動(dòng)性也顯著走低。
與此同時(shí)，美股納指、標(biāo)普500續(xù)創(chuàng)新高，衡量市場波動(dòng)率的VIX指標(biāo)自2022年以來震蕩下行，今年維持在12%附近，低于30%歷史分位線，也進(jìn)入了低波動(dòng)的狀態(tài)。
波動(dòng)率偏低是市場高度共識(shí)后的交易結(jié)果
波動(dòng)率快速抬升往往伴隨著拐點(diǎn)的出現(xiàn)，而低波動(dòng)狀態(tài)通常是市場高度共識(shí)后的交易結(jié)果。每輪行情由始至末，通常會(huì)呈現(xiàn)出波動(dòng)性的逐步收斂。波動(dòng)性不斷收斂的背后，是市場對(duì)于宏微觀基本面一致預(yù)期逐步形成的過程。前期，市場對(duì)于一些新的信號(hào)和跡象存在理解上的“分歧”，交易行為上也表現(xiàn)為“糾結(jié)反復(fù)”，導(dǎo)致市場的起落幅度偏大。隨著基本面因素呈現(xiàn)出明顯的趨勢(shì)性走向，新的一致預(yù)期也在逐步形成，市場波動(dòng)收斂。而進(jìn)入到后期，投資者對(duì)于基本面趨勢(shì)因素的消化總結(jié)已較為充分，交易共識(shí)性較強(qiáng)，此時(shí)新的宏觀因素可能剛剛顯露，尚未達(dá)到足以逆轉(zhuǎn)共識(shí)的程度，導(dǎo)致市場仍沿著此前一致預(yù)期的方向進(jìn)行自我強(qiáng)化，波動(dòng)趨于平穩(wěn)。
從市場的定價(jià)因素來看，宏微觀因子在今年上半年缺乏明顯的邊際變化，使得交易朝著共識(shí)的方向強(qiáng)化。宏觀層面：2024年延續(xù)了此前美國經(jīng)濟(jì)韌性、中國經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局。美元利率高企壓制了全球需求使得補(bǔ)庫彈性有限，同時(shí)制約了市場估值；而中國內(nèi)需偏弱，地產(chǎn)、信用周期、通脹仍在低位，企業(yè)盈利改善有限。在這樣的背景下，市場風(fēng)格更偏防御，資金青睞紅利板塊，科技成長回調(diào)。微觀層面：公募、外資式微，險(xiǎn)資為代表的中長期資本在政策支持下加速流入，使得紅利風(fēng)格的演繹趨于極致化。
低波狀態(tài)隱含市場已經(jīng)形成了較為一致的預(yù)期。但高度共識(shí)的行情往往是脆弱的，定價(jià)因素的邊際變化會(huì)使得共識(shí)瓦解，市場波動(dòng)率將均值回升，處于極致定價(jià)區(qū)間的資產(chǎn)有望迎來反轉(zhuǎn)。
格局正在發(fā)生變化，市場波動(dòng)率將發(fā)生均值回歸
格局正在發(fā)生一些積極的邊際變化：近日海外流動(dòng)性寬松信號(hào)頻出，利好資金回流。金融環(huán)境趨松下全球制造業(yè)需求有望迎來回暖，推動(dòng)海內(nèi)外共振補(bǔ)庫。
第一，美國服務(wù)業(yè)需求高位回落，消費(fèi)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)韌性的支撐正逐步減弱。從消費(fèi)者支出和信心來看，美國零售數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)呈現(xiàn)逐步降溫態(tài)勢(shì)，6月美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)降至65.6，處于23 年末以來的最低水平。服務(wù)業(yè)景氣方面，6月美國服務(wù)業(yè)景氣陷入萎縮，ISM服務(wù)業(yè)PMI由上月的53.8%降至48.8%，環(huán)比降幅高達(dá)5pct，衰退速度為近4年來最快。得益于疫情期間政府對(duì)居民的大規(guī)模補(bǔ)貼，美國此前強(qiáng)勁的消費(fèi)需求是助推通脹韌性的關(guān)鍵，因此消費(fèi)服務(wù)業(yè)的回落至關(guān)重要?；谂f金山聯(lián)儲(chǔ)的最新測(cè)算，截至今年3月，疫情期間政府大規(guī)模補(bǔ)貼形成的居民超儲(chǔ)已消耗殆盡，消費(fèi)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)通脹韌性的支撐正逐步減弱。
第二，通脹回落，聯(lián)儲(chǔ)放鴿，降息預(yù)期再度升溫，有望推動(dòng)中國資產(chǎn)價(jià)值修復(fù)。6月美國CPI同比上漲3%，低于預(yù)期的3.1%，環(huán)比下降0.1%，是自2020年5月以來首次出現(xiàn)環(huán)比下降，通脹韌性進(jìn)一步緩解，疊加日前鮑威爾偏鴿表態(tài)“無需等到通脹率降至2%才開始降息”，降息預(yù)期大幅提振。截至7月12日，CME工具顯示美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率由6月末的58%升至86%，海外流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫，利好外資回流，中國資產(chǎn)價(jià)格將迎來修復(fù)。
第三，美國通脹回落之下，制造業(yè)景氣上行的壓制得以緩解，海內(nèi)外補(bǔ)庫空間擴(kuò)大，對(duì)國內(nèi)制造業(yè)的盈利起到支撐。2022年末至今年5月，美國制造業(yè)和非制造業(yè)長期背離，本質(zhì)在于居民超儲(chǔ)推動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣、通脹高增，而金融環(huán)境偏緊下制造業(yè)需求承壓。6月，美國服務(wù)業(yè)快速衰退、通脹回落，金融條件趨松環(huán)境下制造業(yè)需求有望改善，景氣上行的掣肘或得以緩解。近年，A股制造業(yè)盈利受全球需求驅(qū)動(dòng)，因此在當(dāng)前全球需求回升的背景下，國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能利用率有望提升、激發(fā)補(bǔ)庫需求，對(duì)制造業(yè)盈利形成支撐。
市場波動(dòng)率回升將推動(dòng)A股風(fēng)格迎來切換
市場目前處于低波狀態(tài)，對(duì)宏觀基本面因素和大類資產(chǎn)的交易都趨于極致。宏觀層面：全球制造業(yè)需求低位回升、美國服務(wù)業(yè)需求剛開始高位回落；國內(nèi)信用周期仍在低位，波動(dòng)幅度在近年已顯著收斂；大類資產(chǎn)方面：中國權(quán)益市場底部蓄勢(shì)，美股趨勢(shì)性新高，波動(dòng)率均來到歷史低位；美元利率高位維持震蕩、國債利率低位企穩(wěn)，震蕩寬度明顯收窄；A股風(fēng)格層面：近三年紅利風(fēng)格崛起，成長式微，風(fēng)格分化達(dá)到較為極致的水平，波動(dòng)率也顯著降低。
積極因素逐步積累，有望成為市場逆轉(zhuǎn)共識(shí)性交易的關(guān)鍵。預(yù)期產(chǎn)生分歧后，市場波動(dòng)率將從低位回升，風(fēng)格行情或?qū)⒂瓉砬袚Q。6月美國CPI超預(yù)期回落后，降息交易重燃，美元利率下行后預(yù)期將重塑，市場的波動(dòng)率將會(huì)均值回歸，新一輪行情也將在分歧和猶豫中展開。本輪紅利風(fēng)格的演繹在時(shí)間和空間緯度均已超過前兩輪，且全A股息率的分化程度達(dá)到了歷史極低水平，后續(xù)市場風(fēng)格有望迎來切換。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不及預(yù)期；海外通脹及原油擾動(dòng)下降息節(jié)奏不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)股票配資知識(shí)網(wǎng)。
文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表十大配資公司觀點(diǎn)
