引言：過去幾年，市場處于存量博弈甚至減量博弈，微觀資金面偏緊。但今年以來，資金面有所改善，今年不是存量博弈實盤配資平臺app下載，而是增量市場。但今年增量資金并非雨露均沾，主導資金較為清晰，已經深刻地影響著市場風格。今年增量資金來自何處？誰是主導資金？增量資金如何決定市場風格？
一、今年不是存量博弈，而是增量市場
今年以來，主要的幾類增量資金規(guī)模超過過去兩年。今年以來險資、偏股基金、外資和兩融幾類資金增量轉正，合計超2000億元，超過過去兩年。
增量資金對市場走勢有較強指引，增量資金規(guī)模與滬深300表現呈顯著正相關性。今年增量資金入市的背景下，市場表現也較過去兩年有所改善。
與此同時，資本市場投融資平衡也在明顯改善。去年以來階段性收緊IPO和再融資節(jié)奏、規(guī)范股東減持、鼓勵上市公司回購分紅等資本市場政策已經取得顯著成效。A股市場融資和減持規(guī)模都大幅放緩，回購規(guī)模也處于歷史同期最高水平，分紅意愿也較過去明顯抬升。2023年開始，股東回報（分紅+回購）首次超過融資需求（IPO+再融資+凈減持），今年以來（截至7月5日）仍延續(xù)這個趨勢，合計超過8591億元，創(chuàng)下歷史新高。
因此，相比過去兩年，今年并非存量博弈，而是增量市場。且資本市場投融資平衡也在顯著改善，今年的微觀流動性好于過去兩年。
二、主導資金明確，ETF與保險為主要增量
今年，主導資金再度發(fā)生重要的變化，ETF與保險成為最重要的增量。拆分幾類主要資金來看，今年上半年股票型ETF與保險貢獻重要增量，相較去年下半年均環(huán)比提速。
而主動偏股基金、私募、兩融等增量不足。今年上半年，主動偏股基金發(fā)行端回暖有限，外資流入雖然有所回暖，但仍低于去年上半年水平，兩融資金轉為流出。
三、增量并非“雨露均沾”，大盤龍頭、核心資產統(tǒng)一戰(zhàn)線重塑
增量資金決定市場風格，重視主導資金對市場風格的塑造。興證策略團隊一直強調“增量資金決定市場風格”，不同類型的資金的審美偏好不同，當增量資金類型發(fā)生改變，市場風格自然也會隨之切換，主導增量資金對于市場風格具有極強指引。2017-2019年，“跟著外資買茅臺”超額收益極為顯著；2020-2021，公募爆發(fā)增長，內資定價權反超外資，“茅指數”、“寧組合”崛起；2021-2023年，私募帶來小票的跑贏。
今年增量資金并非“雨露均沾”，ETF和險資是今年重要的邊際增量資金，大盤龍頭、核心資產統(tǒng)一戰(zhàn)線重塑。去年機構增量并不明顯，更多是量化資金、兩融資金為代表的活躍資金參與熱情較高，但這類資金流入具有較強的不確定性，往往“順勢而為”，因此很難去對后續(xù)進行推演和預判。但ETF與險資這兩類資金的流入確定性與配置方向較為清晰、可預測性更強，因此今年對于市場風格的塑造將更加顯著。
1、被動基金：年初以來流入超4000億元，主要流向大盤ETF
年初以來，被動基金年初以來凈流入超4000億元，主要流向寬基類ETF。從凈流入的口徑看，截至7月5日，2024年初以來股票型ETF累計凈流入4211億元，其中寬基類ETF為主要增量、獲凈流入4227億元，紅利/低波類ETF也獲凈流入160億元。
進一步拆分寬基類ETF，超8成資金流向大盤指數類ETF。滬深300ETF獲凈流入3036億元，占全部股票型ETF凈流入的70%以上，中證500（+423億元）、中證1000（+243億元）、創(chuàng)業(yè)板指（+226億元）、上證50（+218億元）和中證A50（+141億元）也獲流入居前。綜合來看，超8成資金流入以滬深300、上證50和中證A50為代表的大盤指數類ETF。
2、保險資金：Q1股票+基金持倉市值增長超千億，聚焦龍頭與高股息
保費高增下，險資Q1運用余額增速創(chuàng)近三年新高，規(guī)模擴容帶來重要增量。年初以來，保險公司保費收入維持兩位數增長，支撐險資運用余額Q1同比高增10.98%，且余額增速創(chuàng)下2021年下半年以來新高。與此同時，險資權益?zhèn)}位仍處于歷史低位，截至2024Q1末，股票和基金合計占比僅12.02%。若后續(xù)市場風險偏好回暖，險資潛在加倉的空間較大。
結構上看，險資持倉主要聚焦于千億以上的大市值個股，今年一季度加倉也聚焦于各行業(yè)的大市值龍頭，包括貴州茅臺、立訊精密、中國電信、浙商銀行等。
3、主動偏股基金：新發(fā)擴容有限，持股“分久必合”
由于近兩年市場整體回報有限，主動偏股基金發(fā)行規(guī)模持續(xù)承壓。今年1-6月，主動偏股基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）共計發(fā)行431億元，增量貢獻較為有限。
重要的是，基金持倉的集中度再次提升。我們在年度策略中對于2024年持倉“分久必合”、從“分散”到“集中”的分水嶺即將出現的判斷已在驗證。新一輪持倉從“分散”到“集中”、從市值下沉到聚焦龍頭、核心資產的轉折點或已出現。
此外，從加倉個股來看，基本都集中在以各行業(yè)龍頭為代表的核心資產。這些身影中，有偏紅利方向的長江電力、中遠海能，有受益于AI產業(yè)浪潮持續(xù)催化，以中際旭創(chuàng)、滬電股份等為代表、股價創(chuàng)出歷史新高的新動能龍頭，也有出海邏輯拉動的美的、海爾等家電龍頭，以及大宗商品漲價、黃金價格新高推動的紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等傳統(tǒng)企業(yè)。此外，包括寧德時代、五糧液、三一重工等過去數年中表現欠佳的核心資產重點標的，今年也紛紛迎來企穩(wěn)修復、甚至顯著上漲。
4、北上資金：年初以來維持凈流入，聚焦龍頭白馬
今年以來外資整體流入224億元，維持凈流入但增量較為有限。今年1月中下旬開始，外資結束了去年8月以來的持續(xù)流入，重新回流A股。今年以來（截至7月8日）凈流入224億元，增量相對有限。
行業(yè)層面看，外資今年流入銀行、電子、有色金屬、公用事業(yè)和通信行業(yè)居前。除了一如既往偏好高ROE、高增長預期的電子、通信等方向，今年外資對于高股息方向的重視程度也明顯提升，對銀行、公用事業(yè)、交通運輸等紅利類行業(yè)增持居多。
個股層面，今年以來外資加倉也集中在寧德時代、招商銀行、立訊精密、北方華創(chuàng)、興業(yè)銀行等龍頭白馬。
5、私募基金：今年倉位基本持平，增持港股與大盤方向
由于年初市場波動較大，根據華潤信托公布的數據，股票多頭私募今年1月倉位大幅回落，雖然2-5月倉位有所回升，但整體來看私募倉位今年基本持平。
結構上看，私募在配置上聚焦大市值和港股方向。根據華潤信托公布的CREFI指數成分基金配置數據，今年以來私募大幅增持港股，同時對滬深300的配置比例震蕩走高，而對于創(chuàng)業(yè)板的配置比例下滑到歷史低位。
總結
1、相比過去兩年，今年并非存量博弈，而是增量市場。且資本市場投融資平衡也在顯著改善，今年的微觀流動性好于過去兩年。
2、今年，主導資金再度發(fā)生重要的變化，ETF與保險成為最重要的增量。
3、增量資金決定市場風格，重視今年主導資金對市場風格的塑造。
4、今年增量資金并非“雨露均沾”，ETF和險資是今年重要的邊際增量資金，主動基金從分散到集中的轉折點或已出現，大盤龍頭、核心資產統(tǒng)一戰(zhàn)線重塑。
風險提示
1、歷史經驗和指標可能存在失效風險；2、不同區(qū)間統(tǒng)計可能存在結論差異風險；3、因數據不完備導致計算結果與實際結果存在誤差的風險實盤配資平臺app下載。
文章為作者獨立觀點，不代表十大配資公司觀點
